帕特里克·博尔顿、千亿黄海洲/文我们两位作者相识于30年前的伦敦经济学院（LSE）。

在面临金融危机时，私募这些国家无法靠增发本国货币（国家层面的股权增发）来偿付国家层面的内债（国内股权置换）。过去30年，美股合约理论、金融理论、金融危机理论等领域都取得了长足发展，我们也有幸参与其中。

中央银行在考虑是否增发货币作为股权资本时，最新需要权衡长期通缩成本（由微观层面许多企业和家庭面临债务重压所致）和潜在的通胀成本（由增发货币作为股权资本Ⅹ货币的本质引致）。操作国际货币基金组织是全球主要的宏观经济和货币政策协调和研究中心。有意思的是，千亿从莫迪利亚尼—米勒定理的框架来观察，千亿货币主义大师弗里德曼在20世纪60年代阐述货币理论时，采用的是莫迪利亚尼—米勒定理的框架，而在70年代与哈耶克论战货币发行是否应该由国家垄断时，又跳出了此框架。

我们构建的这个新的共同微观基础就是货币即国家股权，私募分析工具为合约理论。通过与世界多国宏观和货币政策管理层的交流与讨论，美股从资本市场的角度近距离观察市场对宏观和货币政策的反应，美股同时分析中国与一些新兴市场国家的快速发展、1997年亚洲金融危机、2008年全球金融危机和2020年全球新冠疫情危机，进而做出相应判断。

考虑到中央银行可以在危机时增发货币作为股权资本，最新传统的白芝浩规则需要更新。

与之相类似的是，操作有些国家不断增发货币，其经济增长强劲，价格水平稳定，经济持续繁荣。在面临金融危机时，千亿只有国家才能发行新的股权，并利用国家层面的股权增发为危机中的金融机构提供紧急资金和资本支持。

按照传统的中央银行在危机时期的最后贷款人（LenderoftheLastResort，私募LOLR）救助法则（白芝浩规则，私募Bagehotrule），中央银行只对有流动性风险而非破产性风险的金融机构提供救助，要求其提供优质抵押品，并收取较高利率。几个国家加入一个共同货币体系的好处是，美股每个加入的国家在新的货币联盟中能够避免竞争性货币贬值带来的国内通胀，美股而其成本则是每个加入的国家同时放弃了本国的货币主权，并把以本国货币发行的主权债（国家层面的股权）转换为以外币发行的主权债（国家层面的外债）。

当一个国家的潜在投资机会无法靠银行和市场的融资来满足时，最新它应该考虑增发货币，以便为潜在投资机会提供融资，实现更好的经济繁荣。帕特里克·博尔顿、操作黄海洲/文我们两位作者相识于30年前的伦敦经济学院（LSE）。

(责任编辑：铜陵市)